盛路通信(002446)：军工业务持续增长 民品项目储备充足

事件：公司发布半年报，上半年收入7.38 亿元（YoY -0.86%），归母净利润1.48 亿元（YoY +20.01%），扣非归母净利润1.31 亿元（YoY +11.52%）。Q2单季度收入3.93 亿元（YoY +7.74%），归母净利润7496.9 万元（YoY +22.05%）。

23 年H1 收入基本持平，军工业务稳健

（1）通信业务收入3.71 亿元，同减14.12%，基站天线/微波通信/射频器件/ 终端天线业务收入分别为1.58/1.22/0.35/0.56 亿元， 同增-33.36%/+25.75%/+4.70%/-12.69%，由于去年同期移动&广电5G 共建4448多频多模电调基站天线批量交付，而今年基站天线则大概率呈现前低后高的交付节奏，因此今年民品收入下滑；（2）军工业务收入3.68 亿元，同增17.41%，超宽带上下变频产品广泛用于机载&舰载&弹载领域，微组装技术储备丰富，发展趋势持续向好。

(相关资料图)

单季度看，23 年Q2 收入3.93 亿元，同增7.74%，环增13.76%，归母净利润7497 万元，同增22%，环增2.34%。

费用显著收窄，研发投入维持高位

公司上半年毛利率增长1.66pct，通信设备业务毛利率提升2.45pct，军工电子毛利率缩减2.87pct，由于毛利率较高的军工电子业务和微波天线业务收入占比持续提升，公司盈利能力有所增长。公司期间费用率微减0.02pct，销售/管理/研发/财务费用率分别减少0.12/0.35/-0.34/-0.12pct，公司财务费用波动主要为上半年公司借款增加且上年同期数较低所致。

民用项目储备丰富，客户合作持续深化

基站天线领域，公司优化客户结构，有望逐步提升基站天线市场占有率；微波/毫米波天线领域，公司始终保持领先优势，发货量较去年同期稳中有升；室内数字化方面，成功研发由有源一体化天线、智慧网关、智能监控平台等构成的灵活扩展、可视可管、可运营的新一代有源解决方案，有利于公司提高满足客户需求的能力；自动驾驶领域，公司已经取得数个新项目并部分实现量产交付；卫星通信领域，公司在相关方面技术积累将显现出领先的竞争优势。

武器装备加速升级，公司军工业务技术实力突出在军用雷达、通信与电子对抗领域，微波组件性能对整机性能的影响非常关键，且微波组件在整机中的价值占比越来越高。子公司南京恒电和成都创新达在军工电子行业均有超过 20 年的技术积累和沉淀，除了超宽带上下变频技术领先外，在微波电路专业化设计、微波电路微组装、微波组件互连、微波电路密封和测试等方面具有独特的技术优势。在技术创新方面，小型化 80MHz-20GHz 超宽带通用频综、宽带捷变频频综研制均取得阶段性成果，毫米波新型模块的技术和应用继续深入研发，增强了公司军工电子的研发实力。

投资建议：我们预测公司23-25 年归母净利润为3.54/4.65/5.73 亿元，对应PE 倍数为20X/16X/13X，维持“增持”评级。

风险提示：产业政策变化风险；公司技术发展不及预期；经营管理风险、非公开发行审批风险；合作内容及实施推进存在不确定性；正式采购合同无法签署的风险。

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